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A股最贵面包诞生!以后还吃的起吗?桃李面包年报透析

发布时间:2020/04/23 头条 浏览次数:39

4月14日桃李面包公布2019年年报,实现营业收入56.4亿,同比增16.8%;归母净利6.8亿,同比增 6.4%;EPS为1.04元。

随后4月15日晚间披露一季报,公司2020年一季度实现营业收入13.23亿元,同比增长15.79%;净利润1.94亿元,同比增长60.47%;扣非后净利润1.86亿元同比增长62.02%。

一季度增长的主要原因是疫情期间居家对食品囤货需求提升,渠道库存快速降低,同时公司公司复工速度快,及时补充上架,并抢占了部分中小企业的市场,体现了大型企业相对于小型企业的优势。

今天我们重点研究的是年报,毕竟疫情算是突发事件,不会总发生,一季度暴增后,我们还需要考虑企业更长远的发展趋势。

年报数据分析:

1、业绩增速偏低,且净利润增速低于收入增速,主要是销售费用投入较高,净利润率下滑,随着桃李从东北和华北走向华东、华南、华中和西南等全国区域,净利润率总体在下降。下滑做的主要原因是应对市场竞争,公司加大买赠投入,销售费用、门店费用、配送费用等增加。

有商业常识的都明白,开拓新市场必然面临当地竞争对手的抵抗,尤其面包这种产品壁垒不高,差异性不大,面临的竞争压力更大,所以增加赠送、销售费用等增加也是开拓新市场必要的手段。

收入分区域看,大本营东北区域的增速为14.2%,其余各区域的增速均高于东北。

2、桃李面包从东北地区起家,部分子公司已经增长停滞,深耕20年以后还能有14%的增长实属不易。 华北、华东地区是目前收入较高地区,西南、华南、西北等潜力地区开始发力,华中地区仍属于空白区,收入仅0.11亿元,武汉工厂去年底投产将弥补这一空白区。各区域如果对标东北地区的话,仍有较大上升空间。

3、公司毛利率和净利润率略有下滑,但总体稳定。

4、公司ROE小幅下降,但是仍保持在19%的优秀水平。从杜邦分析看,净利润率略有下降,周转率略有下降,但是权益乘数略有增长,去年发行了10个亿的可转债,虽说债务成本低,但有可能会稀释股权价值,并且造成财务费用略有上涨。

5、员工1.18万人,其中仅有24个研发人员。员工人均利润5.8万元,人均薪酬8.3万元,老板对员工还是不错的,尤其研发人员人均薪酬超过20万。过去五年人均利润是上升的。

6、费用控制。2019年公司销售费用增长23%,远高于销售收入的增幅。销售费用增长主要是因为产品配送服务费用、工资薪酬、门店费用、广告及宣传等。其中产品配送服务费用增长21.8%,这部分费用预计随着全国产能布局完成增幅会下降;门店费用增长66%,这块费用相当于拓展销售渠道,属于培育阶段的区域子公司在投资未来,和科技企业的研发投入没有多大区别。

经营情况:

1)面包及糕点销量31.94万吨,同比+18.83%,销量增长略高于收入增幅,销售均价略有下降。

2)截止2019年底,公司在全国市场建立了24万多个零售终端,除了与永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超建立了稳定合作关系,随着公司对南方市场的拓展,与该地区的知名连锁超市步步高、人人乐、新华都、佳世客、嘉荣超市等新建立了合作关系。

3)截止2019年底,公司已在全国18个区域建立了生产基地。新增的生产基地为武汉项目。武汉项目设计产能2万吨,一期工程已投产,山东2.12万吨,已于2月份投产,两个基地满产的话,2020年销售将增长12.9%。其他在规划中的产能包括:沈阳6万吨、江苏2.2万吨、浙江4.3万吨。合计约12.5万吨,占2019年销量的39.14%,为2020年后期继续提供产能供应。

4)新设子公司方面,2019年公司新设了长春子公司、海南子公司、泉州子公司、新疆子公司,另外对广西子公司、山东子公司、上海子公司、南昌子公司进行了增资

由于面包行业的集中度较低,产品竞争激烈且同质化现象严重,公司认为食品安全、质量、营销、服务和管理等非价格因素在行业竞争中的作用将逐步体现。营销网络和渠道建设将成为竞争的主要因素。

公司战略:

公司战略决定未来发展方向,公司上市以来重点做了两件事,拓展新市场和加强新品研发。

(一)加快战略性区域销售网络建设

2019年,公司加大力度拓展华东、华南等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单店质量。同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作,进一步开拓细分消费市场和销售渠道,挖掘市场潜力,引导新的消费需求,巩固和扩大公司产品市场占有率。

公司是中央工厂标准化生产+集中配送的方式,所以工厂建到哪里,销售就跟到哪里。随着新生产基地的建设和投产,全国化战略将继续推进。

(二)加强新品研发和推广,不断丰富产品种类

在原有明星单品的基础上,公司不断加强新产品的开发和推广,加快产品更新速度,推出了巧乐角面包、原浆南瓜纤维面包、蛋黄酥糕点、焙软小福仔面包、奇亚籽核桃面包、全谷物吐司面包等一系列新产品,以适应当前消费习惯和消费潮流的变化趋势,保持产品竞争力,满足消费者多样化的需求,提高产品粘性。

结论:

很多人都拿桃李与85度C、克莉丝汀、元祖相比较,但他们的产品和模式、包括客户群体完全不同。桃李走的是中央工厂标准化生产+集中配送,以批发的形式销售给商超和经销商,这种模式具有显著的规模经济优势,虽然毛利率较低,但省去了日益增长的高昂的门店成本,具备更强的可复制性,利于公司在全国各个区域迅速扩张。而蛋糕店确基本是定制化产品,利润率高,但很难规模化,区域性为主。

桃李的扩张方式和绝味食品非常相似,都是中央工厂+配送的方式,这种方式实际上是TO B模式而非我们理解的TO C模式,供应链系统是其最大的护城河,这种模式到一定规模后规模经济优势增加,成本降低,是一些当地竞争者无法做到的,所以竞争力会越来越强,最后形成相对的垄断。在当地稳定住后,当地子公司就能成为一部稳定的印钞机(一般来说,培育期在4到5年时间),所以短期的亏损是可以接受的。

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